北新建材()：石膏板龙头地位稳固
类别：公司机构：中国银河证券股份有限公司研究员：王婷日期：-03-24
事件北新建材发布年年报，年实现营业收入.86亿元，同比增长25.15%；归母净利润35.10亿元，同比增长22.67%；扣非后归母净利润34.14亿元，同比增长22.99%。
石膏板量价齐升延续高增长年公司石膏板业务实现营业收入.80亿元，同比增长25.94%；全年石膏板销售量达到23.78亿平米，同比增长18.01%。石膏板业务毛利率37.26%，较去年增加1.36个百分点，毛利率提升主要来自于21年产品涨价以及单位销售成本降低，显示公司作为石膏板龙头企业具有较强的品牌力以及市场影响力。
公司已形成覆盖全国的74个石膏板生产基地，并在海外完成5个石膏板生产基地布局，行业排名第一。目前我国石膏板约70%应用于吊顶领域，相对于国外80%应用于墙体建设，石膏板在隔墙领域应用仍有较大提升空间。随着碳中和的逐步推进，绿色建筑和装配式建筑相关政策出台有利于石膏板得到更广泛应用和推广，预计22年公司石膏板业务仍能延续高增长。
防水业务营收增长，毛利率下降年公司防水板块营收38.71亿，同比增长16.17%。但因原材料成本高企，防水业务毛利率同比下降10.34个百分点。年北新防水成立，多家防水企业股权过户至北新防水名下，公司防水业务整合初见成效。目前公司在防水业务方面已实现全国15家产业基地布局，行业排名第三。年在下游基建投资、城市更新、旧改等需求拉动下，防水业务有望实现高增长；防水行业集中度仍然较低，未来随着防水行业标准的提升，具有品牌优势和产品品质优势的龙头企业将受益，行业龙头市占率将进一步提升。
“一体两翼、全球布局”战略有效推进一体是以石膏板业务为核心，做好轻钢龙骨、粉料砂浆、矿棉板、岩棉、金邦板等石膏板+配套延伸产品业务。目前公司石膏板业务仍是公司龙头产品，并逐步开展全产品系列的全球布局。两翼是涂料和防水材料，防水已实现全国性布局，涂料并购天津灯塔涂料，未来防水和涂料业务将成为公司新的利润增长点。
投资建议作为石膏板行业的龙头企业，公司在产品、技术、品牌、营销渠道等方面均具有明显优势。随着防水行业标准的提升以及行业集中度的提升，公司防水板块市占率仍有较大提升空间。预计公司22-24年归母净利润为43.09/50.60/55.46亿元，22-24年每股收益为2.55/2.99/3.28元，同比增长22.76%/17.42%/9.62%，对应市盈率为11.41倍/9.72倍/8.86倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。
风险提示下游应用领域需求不及预期风险；原材料成本维持高位的风险。
飞亚达()首次覆盖报告：“运营提升+结构升级”夯实内生动力
类别：公司机构：信达证券股份有限公司研究员：李宏鹏日期：-03-24
钟表龙头品牌领先，盈利能力稳步提升。飞亚达年成立于深圳，是中航国际控股公司旗下的投资企业之一。公司以精密制造技术专注钟表行业，形成自有品牌腕表研发、设计、制造、销售、服务和名表零售两大核心业务，目前已经拥有自主品牌“飞亚达”、“唯路时”、“沐杨时计”及授权品牌“Jeep”、“北京”。-年收入、净利复合增速分别为12%、29%，年公司实现营业收入52.44亿元，同比增长23.57%，实现归母净利润3.89亿元，同比增长31.87%。盈利能力稳定提升、运营效率优化。年加权ROE达13.39%，同比提升2.61pct，存货周转率1.57次，同比提升0.22次。
飞亚达在钟表行业市场份额扩张，高端表进口增加趋势利好公司名表业务发展。据iiMediaResearch(艾媒咨询)数据显示，-年中国钟表行业规模复合增速21.5%，年行业规模达.3亿元，同比增长10.9%，且预计至年市场规模有望达亿元，对应-年复合增速为10.7%。以规模以上钟表行业工业企业营业收入测算，公司市占率从年的8.5%升至年的17.9%，市场份额快速扩张。近年受海外高端手表消费回流带动中国进口手表均价明显上行，虽然近期中国占瑞表出口份额有所回落，但我们认为中长期来看，国内消费升级和海外高端消费回流仍是大势所趋，支撑公司名表业务长期发展。
稳扎稳打，品效合一，夯实内生发展动力。与多数可选消费品主要依靠渠道扩张增长路径不同的是，近年来公司增长驱动主要是通过产品结构优化、以及渠道精细化运营管理带来的运营效率提升。1)名表业务在年高基数背景下仍实现30.3%的较好增长，受益于高端表占比提升，年中高端渠道占比超过55%，老店平均单店产出同比提升27.93%，平均客单价同比提升25.44%；2)自有品牌手表业务保持稳定发展，年实现营业收入10.12亿元，同比增长4.4%，自有品牌手表近年平均售价稳步上行，毛利率持续高位。3)精密科技业务尚处培育期，21年在深耕光通讯、激光器的基础上，有序推进航空航天、医疗器械等新市场和新客户拓展，部分项目进入批量合作阶段。
盈利预测与投资评级：飞亚达作为国内钟表行业龙头，自有品牌稳健发展，近年来积极把握名表市场发展机遇，加快渠道布局、市场份额持续提升。
公司依托精密科技实力推出智能手表，亦有望新增收入增长点。国企改革预期激发企业活力，运营效率提升成效显现。预计-年营业收入分别为60.97亿元、68.75亿元、78.79亿元，同比分别增长16.3%、12.8%、14.6%。预计-年归母净利润分别为4.49亿元、5.15亿元，5.87亿元，同比分别增长15.7%、14.8%、13.9%，目前(/3/22)股价对应年PE为9x，估值优势明显，首次覆盖给予“增持”评级。
风险因素：国内疫情大范围爆发风险，高端消费不及预期。
天虹股份()：收入微正利润翻倍购百恢复良好
类别：公司机构：中信证券股份有限公司研究员：徐晓芳/杜一帆日期：-03-24
年公司购百业态收入利润恢复良好(同店同比+16.5%)，超市业态业绩承压，主要是同期受新冠疫情影响，且基期基数较高。供应链(生鲜、直采、自有品牌等维度)、数字化(会员、场景、中台、系统输出等)引领同业。未来，在店龄优化、线上贡献利润、供应链提效等因素的综合作用下，公司盈利能力有望逐步回归历史水平。
收入同比正增长，利润翻倍。年公司实现营业收入.7亿元，同比+4.0%，归属净利润2.3亿元，同比-8.4%，扣非归属净利润-0.9亿元，同比-.6%；旧租赁准则同比口径下，归属净利润5.1亿元，同比+.9%，扣非归属净利润1.9亿元，同比+.2%，非经常性损益3.2亿元，其中非流动资产处置损益为2.7亿元。21Q4公司分别实现营业收入/归属净利润30.7亿/-0.2亿元，同比+4.1%/-.4%，扣非归属净利润-0.8亿元，同比-.7%。年公司主营零售业务实现营业收入.1亿元，同比+5.3%；实现经营性现金流量净额8.9亿元，同比-13.6%；公司拟每10股派发现金股利1.6元，现价对应股息收益率2.7%。
购百同店增收更增利，展店持续推进。年公司购百(购物中心+百货)/超市可比店营业收入同比+16.6%/-7.8%，可比店利润总额同比+40.4%/-22.8%。
年公司净新增5家购物中心、12家sp
ce独立超市及2家便利店，新签6/5个购百/独立超市项目；截至年底，公司拥有家购百(含加盟、管理输出7家)、家超市(含独立超市41家)和家便利店。线上商品销售持续高增长。1)线上平台销售：年公司线上GMV超51亿元，其中平台服务收入同比+72%，数字化会员人数超万，APP与小程序月活会员超万人，同比+31%。2)超市数字化：上线第三方平台，超市到家销售同比+15%。3)购百数字化：专柜到家销售同比+17%；购百数字化平台连接5万顾客，天虹APP商户整体上线率90%。
展望：门店消费场景化、供应链升级。1)公司进一步升级重点门店，创新推出时尚穿搭、亲子玩乐、欢乐聚餐、食物探索、私人管家五大场景服务，并引进国际化妆品与轻奢品牌，其中国际一线化妆品实现全国线上平台打通；2)公司持续打造战略核心商品群，年自有品牌商品销售额同比+6%，占超市销售额的9%，自有品牌累计与+家优质企业合作，重点开发酒水饮料、乳制品、粮油调味品、宠物食品等品类，打造出多款销售超千万的爆品商品；3R商品销售同比+19%，初步形成以生鲜半成品、快手菜和现场手作为主的商品矩阵；国际直采销售同比+4.7%，新开发海外供应商14家。
风险因素：散点疫情反复或扩散；消费复苏不及预期；公司线上业务拓展不及预期；行业竞争加剧。
投资建议：考虑到疫情恢复的不确定性，下调-24年营业收入预测至.7亿/.0亿/.6亿元(原预测为.8亿/.7亿/.3亿元)；考虑新租赁准则对公司利润带来的负面影响，下调-24年归属净利润预测至3.1亿/3.7亿/4.4亿元(原预测为4.7亿/5.3亿/5.2亿元)，对应-24年EPS预测分别为0.26/0.32/0.38元；给予公司年27xPE，对应目标价7.1元；鉴于深圳等地的散发疫情影响和竞争环境依然严峻，下调至“增持”评级。
金禾实业()：年扣非后净利润同比增长74.51%回购股份助力长远发展
类别：公司机构：海通证券股份有限公司研究员：刘威/张翠翠日期：-03-24
年公司扣非后归母净利润9.95亿元，同比增长74.51%。公司年实现营业收入58.45亿元，同比增长59.44%，归母净利润11.77亿元，同比增长63.82%，扣非后归母净利润9.95亿元，同比增长74.51%。其中食品制造产品实现营业收入30.29亿元，同比增长59.32%；基础化工实现营业收入23.51亿元，同比增长53.70%。同时公司预计Q1实现扣非净利润4.3-4.8亿元，同比增长.10%-.34%。
布局上游原材料，发挥产业链优势。1)在食品制造领域，年公司年产吨三氯蔗糖项目投产，目前产能负荷已开满。同时公司年产吨甲乙基麦芽酚项目已进入试生产状态。为保障公司原料安全，充分发挥三氯蔗糖的竞争优势，公司计划投资年产3万吨DMF项目，目前公司正在推进相关行政审批工作。2)在日化香料和医药中间体领域，公司年产吨佳乐麝香溶液、吨呋喃铵盐项目建设完毕，并生产出合格产品。此外，公司氯化亚砜二期项目已开工建设，目前主体工程已建设完成。
股份回购用于员工持股或股权激励，助力公司长远发展。年3月，公司计划以万元至00万元的自有资金回购公司股份，在回购股份价格不超过55.00元/股的条件下，预计可回购股份总数为.36~.73万股，约占总股本的0.24%~0.49%。回购股份的实施期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内，本次回购股份用于后期实施员工持股计划或股权激励。
盈利预测与投资评级。我们预计公司-年归母净利润为16.49亿元、17.80亿元和19.33亿元，EPS为2.94元、3.17元和3.45元。参考同行业公司，我们认为合理估值为年15-18倍，合理价值区间为44.10-52.92元，维持优于大市评级。
风险提示：下游需求不及预期；新建项目进展不及预期。
张
类别：公司机构：东方财富证券股份有限公司研究员：姜楠日期：-03-24
公司发布年年报,归母净利润同比增长7%。年公司实现营收.63亿元,同比(调整后,下同)+12.2%;归母净利润38.61亿元,同比+6.9%;扣非归母净利润27.99亿元,同比+13.4%。其中,单Q4实现营收.32亿元,同比+25.7%;归母净利润20.60亿元,同比+1.9%。疫情不利影响下仍稳健增长,主要系消费产业中珠宝时尚业务积极拓店。
收入结构优化,珠宝稳步拓店、餐饮连锁增长提速。分业务来看,年消费产业/物业开发与销售分别实现营收.62/.34亿元,同比+30.7%/-10.8%,消费产业加速发展带动公司整体增长;分业务营收占比分别为65%/33%,同比+9pct/-8pct,消费产业占比进一步提升。其中,珠宝业务营收.48亿元,同比+23.8%;年珠宝门店净增家至家,其中老庙、亚一净增家,同时公司扩充珠宝品牌矩阵,DJULA、Salvini开出线下门店,成功孵化培育钻石品牌LUSANT。餐饮业务营收7.61亿元,同比+56.8%;连锁化布局进入快车道,年末文化饮食直营门店家,其中松鹤楼91家;年松鹤楼开业超80家,预计未来3年仍将快速扩张。此外持续拓展白酒、化妆品等板块,丰富消费产业布局。
毛利率及期间费用率短期承压。年公司毛利率19.21%(-0.4pct),消费产业毛利率13.71%(+2.3pct),其中珠宝、餐饮业务毛利率分别8.69%(+0.9pct)/65.17%(+9.1pct),主要受益于黄金饰品中零售业务的毛利率增长,以及珠宝、连锁餐饮门店的积极扩张。年期间费用率14.24%(+2.5pct),销售/管理/研发/财务费用率分别5.22%/6.29%/0.17%/2.56%,同比+1.2pct/+0.3pct/+0.1pct/+0.8pct,销售、研发费用增加主要系年下半年收购金徽酒并表所致,财务费用增长主要系利息费用及汇兑损失增加。
公司坚持产业运营与产业投资双轮驱动,广泛布局消费产业,珠宝业务快速拓店,连锁餐饮加速复制,看好公司后续依托丰厚产业资源的稳步扩张。我们预计-年,公司营业收入分别为.73/.63/.30亿元,同比增速分别为14.71%/13.81%/12.10%;归母净利润分别为42.97/47.46/51.31亿元,同比增速分别为11.30%/10.46%/8.09%;EPS分别为1.10/1.22/1.32元/股,对应PE分别为9/8/8倍,给予“增持”评级。
疫情反复影响线下消费;
拓店进程不及预期;
业务协同不及预期。
华能国际()：历史极值亏损落地期待新能源转型加速
类别：公司机构：上海申银万国证券研究所有限公司研究员：刘晓宁/查浩/邹佩轩日期：-03-24
公司公告年度报告。全年实现营业收入亿元，同比增长21%；实现归母净利润亏损.64亿元，年同期盈利45.65亿元，业绩符合我们预期。
煤电亏损创历史极值， 但是值得注意的是两点：1)公司年折旧金额高达亿元，因此煤电亏损额并未击穿折旧，煤电理论经营性现金流仍然为正；2)但是实际上公司年全年经营性现金流量净额仅有60.33亿元，不足以覆盖全年87.98亿元利息费用。我们分析该差异源于大额库存增加，公司年原煤采购均价同比上涨60.85%，但是单位燃料成本上涨51.32%，反映出采购与使用并未同步；同时，公司年底存货达到.24亿元，而年底仅有66.02亿元，大幅增加约亿元存货预计为年四季度集中采购原材料库存，或对年业绩产生一定影响。
新能源加速发展，年计划在光伏领域发力。碳中和背景下公司加速清洁化转型，截至年底公司拥有风电装机容量.5万千瓦(其中海上风电.2万千瓦)，光伏装机容量.1万千瓦，新能源合计装机容量占比达到11.7%；全年新增风电装机万千瓦(其中海上风电万千瓦)，新增光伏装机80万千瓦。公司年风电全年发电量同比增长46.78%，光伏发电量同比增长46.90%，均处于行业较高水平。公司规划年资本支出火电60.46亿元(年75.56亿元)、风电.49亿元(年.38)、光伏.09亿元(年71.39亿元)，可以看出公司火电投资速度减弱，海风投资放缓，光伏领域有望加速。
高煤价背景下，依旧看好煤电机组长期协同价值。固然当前煤价持续处于高位，煤炭供需格局较为紧张，但是我们依旧看好煤电机组长期价值。一方面在于煤电可为清洁化转型提供巨额现金流，即便在年历史极值亏损下，如不考虑保供压力下高价累库影响，全年亏损额仍未击穿折旧，煤电经营性现金流可为新能源发展提供现金流支持。另一方面，年以来我国电力体制改革显著加速，电价市场化机制以及辅助服务市场建设方面政策频出，叠加发改委强力调控煤价，煤电盈利能力有望触底反弹。在未来新型电力系统下，火电一方面有望通过辅助服务市场获得利润补偿，且不排除通过容量电价等新型电价机制获得盈利模式巨变，另一方面有望与新能源在调峰方面形成协同，部分省份将新能源获取指标与火电参与调峰挂钩，火电+新能源行稳致远。
盈利预测与估值：结合年报业绩，我们维持公司-年归母净利分别为78.4亿元和.1亿元，新增年预测为.5亿元，当前股价对应PE分别为16、12和10倍，维持“增持”评级。
风险提示：煤价持续处于高位，光伏组件价格回落不及预期
中兴通讯()：外部扰动因素释放看好ICT龙头长期发展
类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：侯宾/姚久花日期：-03-24
投资要点
事件：3月23日，中兴通讯发布内部消息公告级复牌公告，收到美国德克萨斯北区联邦地区法院判决，裁定不予撤销中兴通讯的缓刑期(即缓刑期将于原定的年3月22日(美国时间)届满)且不附加任何处罚，并确认监察官任期将于原定的年3月22日(美国时间)结束。
全面开展合规体系建设，推动全球ICT产业创新和可持续发展：中兴通讯坚持合规为战略发展的基石和经营底线，全面开展合规体系建设，当前美国德克萨斯北区联邦地区法院裁定不予撤销中兴通讯的缓刑期(即缓刑期将于原定的年3月22日(美国时间)届满)并且不附带任何附加处罚，同时确认监察官任期结束；我们认为，外部扰动因素逐步释放，同时中兴通讯将持续加强合规体系建设，经营基本面持续改善向好，作为国内领先的ICT产业龙头，技术、产品以及专利优势显著，将进一步带动业绩稳步向上。
加速提升ICT端到端全系列产品及解决方案，夯实第二成长曲线：芯片领域，持续强化在先进工艺、核心IP、封装和架构创新等投入，目前已具备业界领先的芯片设计能力。操作系统领域，产品已经广泛应用于通信、电力、汽车轨交等行业，年12月，中兴通讯汽车操作系统产品已经通过汽车电子功能安全领域最高等级ISOASIL-D的产品认证，我们认为，中兴通讯坚持底层技术、专利以及经验积累，未来中心通讯在政企业务持续聚焦能源、交通、金融以及互联网等，目前服务器及存储产品已经规模进入金融、互联网、能源等行业头部企业；GoldenDB分布式数据库获评国产分布式数据库金融行业第一品牌，在大型商业银行核心系统商用稳定运行超过三年，并且率先实现在国有大行核心业务投产。当前中兴通讯急速提升ICT端到端全系列产品以及数字化解决方案的竞争力，加快业务拓展，夯实第二成长曲线。
盈利预测与投资评级：中兴通讯作为国内领先的ICT龙头，产品、技术等优势持续领先，运营商业务稳增，政企业务业绩贡献逐步加大，带动整体业绩稳步向上，我们维持-年业绩预期，年-年归母净利润分别为81.92亿元、99.50亿元以及.60亿元，EPS分别为1.73元、2.10元和2.59亿元，对应的PE估值分别为15X/12X/10X，我们看好中兴通讯未来业务发展，维持“买入”评级。
风险提示：贸易摩擦加剧；运营商CAPEX资本开始下滑；政企业务拓展不及预期。
中国移动()年报点评报告：C端B端共振发力营收利润分红齐增
类别：公司机构：国盛证券有限责任公司研究员：宋嘉吉/黄瀚/邵帅日期：-03-24
事件：公司发布年年报，公司年实现营业收入亿元，同比增长10.4%，其中主营业务收入亿元，同比增长8.0%，EBITDA亿元，同比增长9.1%。公司归母净利润为人民币亿元，同比增长7.5%。
公司宣布年末期股息2.43港币，全年分红比例达到60%。
移动业务强势反转，家宽业务增势强劲。年公司移动业务收入亿元，同比增长1.4%，家庭市场收入5亿元，同比增长20.8%。公司移动客户9.57亿户，净增万户，净增由负转正。公司移动业务ARPU48.8元，同比上升3.0%，扭转下滑趋势。公司家庭宽带客户2.18亿户，净增万户，增速行业领先，家庭宽带ARPU39.8元，同比增长5.6%，保持良好增长。我们认为，随着流量消费习惯充分培育、5G渗透率上升、提速降费节奏放缓，公司C端业务企稳回升的趋势将继续延续，为公司未来的营收与利润提供强大的安全支撑。
政企业务规模突破，移动云表现亮眼。年公司充分发挥融合创新的算网集成化服务能力和配套完备的全国属地化服务优势，聚焦重点行业，一体化推进“网+云+DICT”规模拓展。年公司政企市场收入1亿元，同比上升21.4%，占主营业务占比18.3%，上涨2.1PP。其中，移动云收入亿元，同比增长%，加速迈向头部云厂商阵营。物联网收入亿元，同比增长21.3%，物联网连接数达到10.49亿个。
高度重视股东回报，分红比例大幅提升。公司年全年现金分红占股东应占利润比例为60%，年度末期股息每股2.43港元，同比增长38.0%，连同已派发的中期股息每股1.63港元，年全年股息合计每股4.06港元，较年增长23.4%。同时，年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%以上。
资本开支基本持平，从5G转向云能力建设。公司年资本开支亿元，其中5G资本开支0亿元。公司预计年资本开支亿元，其中5G资本开支1亿元，到年底计划开通5G基站万个，其中M基站48万个。公司年算力网络资本开支亿元，计划累计投产IDC45万架，云服务器超66万台。
投资建议：维持“买入”评级，我们预计公司//年收入9/71/亿元，归母净利润1/0/1亿元。随着股息率上升、公司经营拐点向上，公司估值空间有望进一步打开。
风险提示：5G渗透率不达预期，市场竞争加剧。
药明康德()：主业表现亮眼化学板块强劲有望驱动22年增长提速
类别：公司机构：中泰证券股份有限公司研究员：祝嘉琦/崔少煜日期：-03-24
事件：年03月23日，公司发布年年报。年公司实现营业收入.02亿元，同比增长38.5%；归母净利润50.97亿元，同比增长72.19%；扣非归母净利润40.64亿元，同比增长70.38%；经调整Non-IFRS归母净利润51.31亿元，同比增长41.08%。
主业持续强劲，管理能力不断优化，订单持续提速增长。分季度看，Q4在同期高基数基础上实现收入63.81亿元(同比，下同，+35.17%)，扣非归母净利润9.57亿元(+30.94%)，均处快速增长态势；盈利能力上，年毛利率36.28%(-1.7pp)，Non-IFRS毛利率38.00%(-2.3pp)，净利率22.43%(+4.37pp)，Non-IFRS净利率22.40%(+0.84pp)；订单上，年主业需求依然旺盛，未完成待执行订单.99亿元(+83.53%)，预计22年内确认收入订单.86亿元(+99.13%)。
化学业务(WuXiChemistry)：“端到端、一体化”CRDMO商业模式持续兑现，预计年收入增速有望较年接近翻倍。年收入.9亿元(+46.9%)。①小分子药物发现服务(R)：收入61.7亿元(+43.2%)，为后端持续高增奠定基础。②CDMO(工艺研发和生产)：“追随并赢得分子”进展顺利，收入79.2亿元(+49.9%)，截止年底研发管线总计6个项目(+26.8%)，包括42个商业化(+50%)。
测试业务(WuXiTesting)：预计年收入增长将延续近几年的势头。年收入45.3亿元(+38.0%)，其中①实验室分析及测试服务：收入30.5亿元(+38.9%)，若剔除器械检测外的药物分析与测试服务，则强劲增长52%；②临床CRO及SMO：
收入14.8亿元(+36.2%)，规模持续扩大，SMO国内龙头优势显著。
生物学业务(WuXiBiology)：预计年有望延续近几年增长趋势。年收入19.9亿元(+30.0%)，其中①DNA编码化合物库：收入+42%；②新分子类型领域收入+75%，占生物学板块比例提升至14.6%(+4.2pp)。
细胞与基因治疗CTDMO(WuXiATU)：国内增长迅猛，海外疫情恢复后有望回归快速增长轨道，预计年收入增长有望超过行业增速。年收入10.3亿元(-2.8%)，其中国内+87%，全年服务项目约72个，其中4个项目处即将递交上市申请阶段。
国内新药研发服务部(WuXiDDSU)：预计年业务处迭代升级阶段，收入略有下降。年收入12.5亿元(+17.5%)，全年助力客户完成26个创新药项目的IND申报工作，并获得23个项目的临床试验许可。
盈利预测与投资建议：考虑公司年订单饱满，商业化项目有望持续落地，我们预计-年公司收入.17、.73和.83亿元(-年预测前值约.17和.50亿元)，同比增长60.75%、19.71%、23.17%，归母净利润84.85、98.91和.92亿元(-年预测前值约76.73和96.17亿元)，同比增长66.46%、16.57%、30.34%。公司所处赛道高景气，“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期快速增长，维持“买入”评级。
风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险、汇率波动风险。
涪陵榨菜()公司深度报告：格局占优渠道精耕
类别：公司机构：信达证券股份有限公司研究员：马铮日期：-03-24
投资建议：公司作为榨菜行业绝对领导企业，有原材料、品牌和渠道壁垒，具备定价权。包装榨菜行业延续量价齐升态势，涪陵榨菜市占率高，单寡头格局稳定。短期内，成本回落叠加提价效应贡献业绩弹性。长期看，渠道下沉和品类延伸推动量增，居民收入提升支撑价涨，量价均有提升空间。我们预计公司22-24年EPS分别为1.13/1.34/1.56元，对应PE分别为27.75/23.37/20.11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
行业延续量价齐升态势，单寡头格局稳定。包装榨菜行业销量和均价都保持增长态势。随着生活节奏的加快，以及消费者物质生活水平的提升，包装榨菜仍将继续替代自腌榨菜。此外，下游消费场景的多元化，也打开了榨菜销售的增量空间。包装榨菜厂商凭借品牌、运营管理以及渠道等诸多优势，也有望抢占各地酱腌菜市场。包装榨菜行业竞争格局稳定，乌江一家独大，市场占有率持续超过30%。随着乌江品牌影响力的提升，开疆拓土、深耕渠道，行业集中度有望进一步提升。
原材料、品牌和渠道铸就高壁垒。公司拥有核心原材料优势。青菜头低值易损、且短期集中上市，运输成本高。涪陵是青菜头最大产地，当地特殊的自然环境形成了青菜头致密的组织结构，保障了公司产品特有的嫩脆品质。公司通过“公司+合作社+农户”的生产模式，易形成良好的利益协同关系，保障青菜头的稳定供应。公司品牌意识领先，“三腌三榨”的核心价值深入人心，乌江品牌已占据消费者心智。新消费趋势下，公司主打健康概念，不断升级产品价值点。公司为榨菜行业唯一全国化的企业，推行以城市为中心的精准营销模式，渠道的广度和深度均强于竞争对手，渠道优势明显。
长期看渠道下沉和品类延伸带动量增，居民收入提升支撑价涨。公司已开启新一轮的渠道下沉，设置县级经销商，加大人员和费用投入，率先重点布局县级及以下地区，我们预计未来3年渠道下沉将持续贡献销售增量。公司依托品牌、渠道优势，向酱腌菜产业发展。公司将助力萝卜产品多元做大，针对不同渠道和不同的消费群体，设计不同的产品，同时加强产品陈列和新品推广活动。成本上涨为公司提价提供契机，居民收入的提升对提价形成支撑。受益通胀红利，我们认为公司未来仍具备持续提价的潜力。
股价催化剂：原材料价格下降；业绩超预期等。
风险因素：原材料价格上涨超预期；销量增长不及预期。
〖证券之星数据〗
本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。
联系电话：