报告出品/作者：华创证券、欧阳予、范子盼、董广阳
以下为报告原文节选
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引言
休闲零食每一轮大的渠道变革，都孕育着巨大的产业机会。21年以来，零食集合店跑马圈地加速增长，开店空间广阔，零食量贩产业趋势基本已达成共识，甘源、盐津、劲仔各零食企业亦纷纷布局，但市场对零食量贩业态背后的商业模式、竞争和终局研究尚少，零食企业能否抓住渠道红利？哪家能更充分受益？基于此，本报告核心解答以下问题：
1）逻辑与空间：零食集合店通过降本增效优化UE，开店红利可看2-年，至少w店。
2）竞争与格局：从先发优势到强者恒强，门店看供应链，品牌商回归产品本身。
）投资机会梳理：盐津、甘源、劲仔、洽洽、良品谁能更好抓住机会？
一、产业趋势：渠道变革红利，零食量贩兴起零食渠道经历三轮变革，当前量贩店快速崛起。年前大流通引领，一是卡夫、德芙、上好佳等外资企业跑马圈地，二是达利园、旺旺、盼盼等内资零食企业亦纷纷建工厂开通路。与此同时90年代家乐福、沃尔玛纷纷进入中国，并在年后迎来商超渠道的快速发展，同时来伊份和良品亦推出专营店模式。年后，电商流量红利爆发，涌现松鼠、百草味等淘品牌，线上渗透率提升强化了对消费者的性价比教育，但年起电商加速去中心化。而疫情影响下人流回归社区，叠加资本助力，零食很忙、糖巢等高性价比的零食量贩品牌乘势而起。
零食很忙领跑行业，湖南为高地，区域品牌群雄并立。行业主流品牌大多起源于南方城市，其中湖南零食创业氛围浓厚，主要受益于上游农产品发达，被誉为鱼米之乡，下游零食消费需求旺盛，坐拥中国最大的食品流动集散基地—高桥。20年起零食量贩业态扩张迅猛，门店总和已过万家，其中零食很忙成立仅5年，门店已突破家，领跑行业。
当前已形成区域品牌群雄并立的格局，如湖南零食很忙，川渝贵零食有鸣，江西赵一鸣。
（一）供需共振：多快好省，高性价比突围
需求端：追求多快好省，后疫情时代，高性价比助突围。一方面，品类属性使然，零食sku众多、消费者尝新，天然最适合集合店。另一方面，疫情三年大众消费习惯向高性价比迁移，购物追求多快好省：①多：封控恐慌心理，囤货越多越好，更丰富的零食可选集也可以优化购物体验和效率；②快：疫情后消费者活动半径变窄，人流向社区回流，对购物便利性要求提高；③好：低线城市零食消费增量，希望相对缩水的支出仍可支撑不错的购物体验；④省：线上渗透提升强化了对消费者的折扣教育，同时疫后消费更注重性价比，量贩店售价普遍比商超低25-0%。零食量贩店价格回归、好吃不贵的理念极好的匹配了多快好省的需求，实现口口相传的强口碑。
供给端：疫情期间享点位红利，供应链规范标准、提效明显。零食量贩社区店为主，疫后部分餐饮/奶茶店铺资源空置，而窄门餐眼数据显示，疫情下仅-家左右门店规模的卤味店闭店率达40%，租金低位，疫情管控本身也导致一二线城市的小店主返乡再就业，零食量贩店通常不需要专用设备，门面改造起来更容易；且零食上游建立了规范标准的体系，集合店回款迅速、无账期，产销效率均有提升。而门店管理规范，大店趋势明显，店内散称为主，一站式购齐，亦为消费者提供了更多“逛”的优质体验。
（二）生意本质：价值链重构，产业链提效
1、从0到1：降本增效，优化单店模型
零食量贩店核心在以价换量，重构价值链，优化单店模型。零食量贩店核心在于价值链的重构带来消费低价体验，并通过SKU快速迭代洞察需求，从而带动产业链整体效率提升。对比传统零食店和量贩店，粗略估算客单价约是传统零食店1/2，但客流量是9-10倍。尽管前期高投资，但单店坪效约为传统店的2倍，投资回收期亦更短，在1.5-2年。
?上游：缩减经销商加价环节，现款现货，高周转及快迭代，有效反哺品牌方产研销。
量贩店部分产品由厂家直供，去除中间商，也免去陈列费条码费等。同时门店定期上新，末位淘汰，每月会有10%-20%产品迭代，帮助品牌优化研发。而下游上百上千家门店在快周转下迅速放量（eg零食很忙15天vs商超4-5个月），规模效应凸显。
?下游：大牌产品引流，肩腰部贡献利润，门店从赚盈利走向赚周转，分流传统渠道。以零食很忙为例，sku达到个。其中，大牌占比约25%来引流，如怡宝二元水店内售1.2元，毛利率约5%；利润主要由占50%的肩腰部产品贡献，毛利率0-5%，但由于厂家直供，定价更低；剩下为尾部产品。基于价格回归、好吃不贵的定位，零食集合店吸引力凸显，一定程度上分流了便利店、商超等传统渠道。
2、从1到：管理护航，快速复制开店
强管理赋能，供应链高效，保证复制开店和服务体验。零食量贩店加盟为主，推行加盟门店评分体系，零食很忙考核货品陈列、话术引导、营业时间、音乐播放等，每月公示考核结果，最终得分持续个月95分以上可享受再开店权力，同时优秀门店可减免运费，不合格门店运费翻倍并整改学习。此外，头部企业纷纷发力供应链建设，如零食很忙已打造6万平现代化物流仓，零食有鸣则在融资后全部用于供应链升级和数字化IT建设。
头部品牌闭店率10%以下，带店率约1.5~，门店运营效率领先其他业态。根据渠道调研，零食很忙闭店率约在5-7%，另一家网批零食量贩店闭店率也大约在8%，行业整体闭店率预计在10%以下，与绝味7-8%的闭店率接近，优于紫燕、巴比闭店率10%+，但低于单店模型做到极致的蜜雪。而在渠道杠杆方面，优秀的单店模型和标准化操作降低了门店复制难度，店员通常只需理货收银。以零食很忙为例，渠道调研显示，开了两家及以上的门店加盟商70-80%，带店率约，与蜜雪接近，但低于标准化程度更高、操作难度更低的绝味。
（三）空间测算：当前万店，加密外扩至W
1、可看2-年的产业趋势：头部领跑，红利共荣当前全国万店以上，零食很忙领跑，各省割据，基地市场占比基本60-70%。零食量贩在南方市场的渗透初现雏形，除零食很忙2k+家店、收入60亿外，其他各省竞争割据，大部分品牌基地市场的门店占比接近60-70%,我们预计22年底合计约1.w家。同时，行业红利亦吸引跨品类玩家，如盼盼2/24年布局/家，美宜佳则在湖北布局首店。
当前长沙竞争白热化，各家目标积极外扩求增量，不排除其他市场进入下一轮拉锯战。
根据渠道调研反馈，零食很忙2年重点加密江西省和湖北省，同时计划初步布局贵州省和两广地区；其他品牌也纷纷开放省外加盟，发力地区主要集中在南方区域，头部品牌加速融资，开店目标积极。但结合长沙当前竞争已经白热化，弱势品牌被分流甚至关店，龙头外扩后短兵相接，可能进入下一轮拉锯战。
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